О ВОЗМОЖНОСТИ ПРИМЕНЕНИЯ ТЕОРИИ ОПЦИОНОВ ПРИ ОПРЕДЕЛЕНИИ СТОИМОСТИ ESG-ОРИЕНТИРОВАННОГО БИЗНЕСА
УДК 65.01
Аннотация
Интерес к повышению устойчивости бизнеса путем внедрения практик социальной и экологической ответственности, а также к повышению уровня корпоративного управления (ESG-практик) поддерживается как государственными органами и инвесторами, так и консультантами и исследователями. Вектор гармонизации и улучшения экологической, социальной и экономической устойчивости декларирует не только достижение глобальных целей, но и преимущества для бизнеса, которые традиционно выражаются в получении дополнительной прибыли его акционерами. И в то же время отмечается абсолютно обоснованное критическое отношение к масштабному внедрению ESG-практик, обусловленное неопределенностью эффективности инвестиций в данное направление, а также сопутствующими рисками. Скептическое отношение эффективности вложений в ESG-инициативы основано на низких показателях окупаемости, или же убыточности, рассчитанных с использованием финансовой модели дисконтирования денежных потоков (DCF). Важно обратить внимание на особенности финансовой модели DCF, связанные со сравнительно коротким сроком прогнозирования, нелинейности ценообразования и ненулевой стоимостью акций в силу природы данного актива, традиционному снижению расчетной стоимости бизнеса в условиях волатильности и т. п. Данные факторы не позволяют раскрыть специфические особенности как ESG-вложений, так и свойств акций предприятий. В настоящей статье исследована гипотеза о возможности применения теории опционов при стоимостной оценке ESG-ориентированного бизнеса, даны характеристики условий ее применения, выполнен краткий обзор модификаций математических моделей, наиболее часто встречающихся при применении теории опционов, и предложено дальнейшее изучение практических инструментов, которые могут быть полезны в понимании и анализе его прогнозной эффективности.
Скачивания
Metrics
Литература
The Sustainable Development Goals. // Официальный сайт United Nations. URL: https://www.undp.org/sustainable-development-goals (дата обращения: 11.09.2022).
Introduction to ESG. Posted by Mark S. Bergman, Ariel J. Deckelbaum, and Brad S. Karp, Paul, Weiss, Rifkind, Wharton & Garrison LLP, on Saturday, August 1, 2020. URL: https://corpgov.law.harvard.edu/2020/08/01/introduction-to-esg/ (дата обращения: 11.09.2022).
IMPACT INVESTING MARKET MAP // Официальный сайт Principles for Responsible Investment. URL: https://www.unpri.org/thematic-and-impact-investing/impact-investing-market-map/3537.article (дата обращения: 11.09.2022).
ESG (Environmental, Social, Governance): основные понятия и опыт регулирования. Самвел Лазарян, Иван Никонов и Асмик Хачатрян. Доклад Центра макроэкономических исследований Научно-исследовательского финансового института Минфина России. URL: https://www.nifi.ru/images/FILES/Reports/НИФИ_Экологические_социальные_управленческие_факторы_ESG.pdf (дата обращения: 11.09.2022).
Defining the Competitive and Financial Advantages of Corporate Responsibility and Sustainability. Babson College. 2015. Steve Rochlin, Richard Bliss, Stephen Jordan, Cheryl Yaffe Kiser. URL: https://www.charities.org/sites/default/files/Project%20ROI%20Report.pdf (дата обращения: 11.09.2022).
Why It Is Risky to Have a Woke CEO | Opinion. M. Todd Henderson, professor, University of Chicago Law School. 09.10.2020. URL: https://www.newsweek.com/why-it-risky-have-woke-ceo-opinion-1530170 (дата обращения: 11.09.2022).
Sustainable finance: trends, valuations and exposures. Sirio Aramonte and Anna Zabai. BIS Quarterly Review. 20.09.2021. URL: https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt2109v.htm (дата обращения: 11.09.2022).
ESG will create financial bubbles just like crypto, banking body CEO says. Chloe Taylor. 22.10.2021. URL: https://www.cnbc.com/2021/10/22/esg-will-create-bubbles-and-the-next-amazon-or-tesla-iif.html (дата обращения: 11.09.2022).
Cornell B., Damodaran A. Valuing ESG: Doing Good or Sounding Good? // The Journal of Impact and ESG Investing. 2020. 1. Pp. 76-93.
Damodaran A. Session 1: Introduction to Valuation. 26.08.2014. URL: https://youtu.be/znmQ7oMiQrM (дата обращения: 15.08.2022).
Damodaran A. Investment valuation (2nd ed.). New York, 2002.
Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: учебное пособие для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям. М., 2001. 719 с.
Козырь Ю. В. Применение теории опционов для оценки компаний. Часть 3. Опционная оценка фирм, связанных с разработкой природных ресурсов // Рынок ценных бумаг. 2000. № 14.
Медведева А. Ю. Модель Блэка-Шоулза в оценке стоимости бизнеса // Новая наука: Теоретический и практический взгляд. 2016. № 2-1 (63). С. 98-100.
Круковский А. А. Модель реальных опционов в инвестиционном анализе // Труды Института системного анализа Российской академии наук. 2007. Т. 30. С. 95-112.
Ван Д. Модели оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях неопределённости // Экономика и социум. 2017. № 6-1 (37). С. 371-384.
Журавская Г. С., Сокольникова И. В. Перспективы применения методики реальных опционов в нефтегазовых компаниях // Информационно-экономические аспекты стандартизации и технического регулирования. 2019. № 1 (47).
Гутенев А. В., Кочкин И. А., Степанов А. В. Сравнительный анализ применения моделей Блэка-Шоулза и Кокса-Росса-Рубинштейна для оценки реальных опционов в инвестиционных проектах в промышленности // Экономика и предпринимательство. 2019. № 4 (105). С. 535-543.
Вощинин В. В. Оценка инвестиционных проектов методом реальных опционов в отрасли телекоммуникаций // Экономические науки. 2018. № 168. С. 49-51.
Головина Г. П. Применение опционной модели Блэка-Шоулза для оценки стоимости коммерческого банка // Экономические науки. 2010. № 68. С. 239-243.
Понукалин А. В., Борзихин В. С. Оценка коммерческого банка на основе модели опционного ценообразования Блэка-Шоулза // Fortus: экономические и политические исследования. 2018. № 2 (2). С. 35-40.
Black F., Scholes M. The pricing of options and corporate liabilities // Journal of Political Economy. 1973. Vol. 81. Pp. 637-654.
Leland H. E. Option pricing and replication with transactions costs // The Journal of Finance. 1985. 40. Pp.1283-1301.
Barles G., Soner H. M., Option pricing with transaction costs and a nonlinear Black — Scholes equation // Finance and Stochastics. 1998. 2. Pp. 369-397.
Jandacka M., Sevcovic D., On the risk-adjusted pricing-methodology-based valuation of vanilla options and explanation of the volatility smile // Journal of Applied Mathematics. 2005. 3. Pp. 235-258.
Cox J. C., Ross S. A., Rubinstein M. Option pricing: a simplified approach // Journal of Financial Economics, September, 1979. 7. Pp. 229-263.
Boyle Ph. Options: a Monte Carlo approach // Journal of Financial Economics. 1977. 4. Pp. 323-338.
Heston S. L. A closed-form solution for options with stochastic volatility with applications to bond and currency options // The Review of Financial Studies. 1993. Vol. 6 (Issue 2). Pp. 327-343.
Cox J. C., Ingersoll J. E. Jr., Ross S. A. A theory of the term structure of interest rates // Econometrica. March, 1985. Vol. 53 (Issue 2). Pp. 385-408.
Гатин Д. А. Оценка и управление стоимостью малых нефтедобывающих компаний Республики Татарстан: специальность 08.00.05 «Экономика и управление народным хозяйством»: дис. ... канд. экон. наук. Казань, 2002. 189 с.
Хилинский Е. Почему ESG заставляет сектор энергетики меняться? // Нефтегазовая вертикаль. 2021. № 1-2. URL: http://www.ngv.ru/magazines/article/kak-esg-zastavlyaet-sektor-energetiki-menyatsya/ (дата обращения: 20.06.2022).
Батаева Б. С., Кокурина А. Д., Карпов Н. А. Влияние раскрытия ESG-показателей на финансовые результаты российских публичных компаний // Управленец. 2021. Т. 12, № 6. С. 20-32. DOI: 10.29141/22185003-2021-12-6-2.
Муравьев Е. М. Роль зеленых финансов в достижении устойчивого развития мировой экономики и экономик отдельных стран // Проблемы глобальной экономики. М., 2019. С. 90-95.
Катасонова Ю., Митрофанов П. Будущее рынка устойчивого финансирования в РФ: банки формируют рынок. URL: https://raexpert.ru/researches/sus_dev/esg2021/ (дата обращения: 20.06.2022).
Zakhmatov D., Vagizova V., Valitov G. Accounting for ESG Risks in the Discount Rate for Business Valuation. // Journal of Corporate Finance Research. 2022. 16 (1). Pp. 83-98.
OIL & GAS — EXPLORATION & PRODUCTION Sustainability Accounting Standard. Prepared by the Sustainability Accounting Standards Board October 2018. URL: https://www.sasb.org/standards/download/?lang=en-us (дата обращения: 20.06.2022);
Федеральный закон от 02.07.2021 № 296-ФЗ «Об ограничении выбросов парниковых газов» // Официальный интернет-портал правовой информации. URL: http://pravo.gov.ru.
Распоряжение Правительства РФ от 18.11.2020 № 3024-р «О координирующей роли Минэкономразвития России по вопросам развития инвестиционной деятельности и привлечения внебюджетных средств в проекты устойчивого (в том числе зеленого) развития в Российской Федерации» // Официальный интернет-портал правовой информации. URL: http://pravo.gov.ru.
Распоряжение Правительства РФ от 14.07.2021 № 1912-р «Об утверждении целей и основных направлений устойчивого (в том числе зеленого) развития Российской Федерации» // Официальный интернет-портал правовой информации. URL: http://pravo.gov.ru.
Постановление Правительства РФ от 21.09.2021 № 1587 «Об утверждении критериев проектов устойчивого (в том числе зеленого) развития в Российской Федерации и требований к системе верификации проектов устойчивого (в том числе зеленого) развития в Российской Федерации» // Официальный интернет-портал правовой информации URL: http://pravo.gov.ru.
REFERENCES
The Sustainable Development Goals. // United Nations Official Website. URL: https://www.undp.org/sustainable-development-goals (date of access: 11.09.2022).
Introduction to ESG. Posted by Mark S. Bergman, Ariel J. Deckelbaum, and Brad S. Karp, Paul, Weiss, Rifkind, Wharton & Garrison LLP, on Saturday, August 1, 2020. URL: https://corpgov.law.harvard.edu/2020/08/01/introduction-to-esg/ (date of access: 11.09.2022).
IMPACT INVESTING MARKET MAP // Official website of Principles for Responsible Investment. URL: https://www.unpri.org/thematic-and-impact-investing/impact-investing-market-map/3537.article (date of access: 11.09.2022).
ESG (Environmental, Social, Governance): basic concepts and management experience. Samvel Lazaryan, Ivan Nikonov and Hasmik Khachatryan. Report of the Center for Macroeconomic Research of the Scientific
Research Financial Institute of the Ministry of Finance of the Russian Federation. URL: https://www.nifl.ru/images/FILES/Reports/НИФИ_Экологические_социальные_ management_factory_esg.pdf (date of access: 11.09.2022).
Defining the Competitive and Financial Advantages of Corporate Respon-sibility and Sustainability. Babson College. 2015. Steve Rochlin, Richard Bliss, Stephen Jordan, Cheryl Yaffe Kiser. URL: https://www.charities.org/sites/default/files/Project%o20ROI%>20Report.pdf (date of access: 11.09.2022).
Why It Is Risky to Have a Woke CEO | Opinion. M. Todd Henderson, professor, University of Chicago Law School. 09.10.2020. URL: https://www.newsweek.com/why-it-risky-have-woke-ceo-opinion-1530170 (date of access: 11.09.2022).
Sustainable finance: trends, valuations and exposures. Sirio Aramonte and Anna Zabai. BIS Quarterly Review. 09/20/2021. URL: https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt2109v.htm (date of access: 11.09.2022).
ESG will create financial bubbles just like crypto, banking body CEO says. Chloe Taylor. 22.10.2021. URL: https://www.cnbc.com/2021/10/22/esg-will-create-bubbles-and-the-next-amazon-or-tesla-iif.html (date of access: 11.09.2022).
Cornell B., Damodaran A. Valuing ESG: Doing Good or Sounding Good? / / The Journal of Impact and ESG Investing. 2020. No. 1. Pp. 76-93.
Damodaran A. Session 1: Introduction to Valuation. 26.08.2014. URL: https://youtu. be/znmQ7oMiQrM (date of access: 15.08.2022).
Damodaran A. Investment valuation (2nd ed.). New York, 2002.
Valdaytsev S. V. Business valuation and enterprise value management. Textbook for university students studying in economic specialties. Moscow, 2001. 719 p.
Kozyr Yu. V. Application of the theory of options for evaluating companies. Part 3. Option evaluation of firms associated with the development of natural resources // Securities market. 2000. No. 14.
Medvedeva A. Yu. The Black — Scholes model in assessing the cost of a business // New science: Theoretical and practical view. 2016. No. 2-1 (63). Pp. 98-100.
Krukovsky A. A. Model of real options in investment analysis // Proceedings of the Institute of System Analysis of the Russian Academy of Sciences. 2007. Vol. 30. Pp. 95-112.
Wang D. Models for evaluating the effectiveness of investment projects in conditions of uncertainty // Economy and society. 2017. No. 6-1 (37). Pp. 371-384.
Zhuravskaya G. S., Sokolnikova I. V. Prospects for the application of the methodology of real options in oil and gas companies // Information and economic aspects of standardization and technical regulation. 2019. No. 1 (47).
Gutenev A. V., Kochkin I. A., Stepanov A. V. Comparative analysis of the use of Black-Scholes and Cox-Ross-Rubinstein models for evaluating real options in investment projects in industry // Economics and entrepreneurship. 2019. No. 4 (105). Pp. 535-543.
Voshchinin V. V. Evaluation of investment projects by the method of real options in the telecommunications industry // Economic sciences. 2018. No. 168. Pp. 49-51.
Golovina G. P. The use of the Black-Scholes option model for assessing the value of a commercial bank // Economic sciences. 2010. No. 68. Pp. 239-243.
Ponukalin A. V., Borzikhin V. S. Evaluation of a commercial bank based on the Black-Scholes option pricing model // Fortus: economic and political studies. 2018. No. 2 (2). Pp. 35-40.
Black F., Scholes M. The pricing of options and corporate liabilities // Journal of Political Economy. 1973. Vol. 81. Pp. 637-654.
Leland H. E. Option pricing and replication with transactions costs // The Journal of Finance. 1985. 40. Pp. 1283-1301.
Barles G., Soner H. M., Option pricing with transaction costs and a non-linear Black — Scholes equation // Finance and Stochastics. 1998. 2. Pp. 369-397.
Jandacka M., Sevcovic D., On the risk-adjusted pric-ing-methodology-based valuation of vanilla options and explanation of the volatility smile // Journal of Applied Mathematics. 2005. 3. Pp. 235-258.
Cox J. C., Ross S. A., Rubinstein M. Option pricing: a simplified ap-proach // Journal of Financial Economics, September. 1979. 7. Pp. 229-263.
Boyle Ph. Options: a Monte Carlo approach // Journal of Financial Economics. 1977. 4. Pp. 323-338.
Heston S. L. A closed-form solution for options with stochastic volatility with applications to bond and currency options // The Review of Financial Studies. 1993. Vol. 6 (Issue 2). Pp. 327-343.
Cox J. C., Ingersoll J. E. Jr., Ross S. A. A theory of the term structure of interest rates // Econometrica. March, 1985. Vol. 53 (Issue 2). Pp. 385-408.
Gatin D. A. Valuation and cost management of small oil-producing companies of the Republic of Tatarstan: specialty 08.00.05 “Economics and management of the national economy”: dissertation for the degree of Candidate of Economic Sciences. Kazan, 2002. 189 p.
Evgeny Khilinsky. Why is ESG forcing the energy sector to change? // Oil and Gas Vertical. 2021. No. 1-2. URL: http://www.ngv.ru/magazines/article/kak-esg-zastavlyaet-sektor-energetiki-menyatsya/ (date of access: 20.06.2022).
Bataeva B. S., Kokurina A. D., Karpov N. A. The impact of the disclosure of ESG indicators on the financial results of Russian public companies // Manager. 2021. Vol. 12, No. 6. Pp. 20-32. DOI: 10.29141/2218-50032021-12-6-2
Muravyev E. M. The role of green finance in achieving sustainable development of the world economy and the economies of individual countries // Problems of the global economy. Moscow, 2019. Pp. 90-95.
Katasonova Yu., Mitrofanov P. The future of the sustainable financing market in the Russian Federation: banks are shaping the market. URL: https://raexpert.ru/researches/sus_dev/esg2021/ (date of access: 20.06.2022).
Zakhmatov D., Vagizova V., Valitov, G. Accounting for ESG Risks in the Discount Rate for Business Valuation // Journal of Corporate Finance Research. 2022. 16 (1). Pp. 83-98.
OIL & GAS — EXPLORATION & PRODUCTION Sustainability Ac-counting Standard. Prepared by the Sustainability Accounting Standards Board. 2018. October. URL: https://www.sasb.org/standards/download/?lang=en-us (date of access: 20.06.2022)
Federal Law No. 296-FZ of 02.07.2021 “On limiting greenhouse gas emissions” // Official Internet Portal of Legal Information http://pravo.gov.ru, 02.07.2021, “Assembly of Legislators of the Russian Federation”. No. 27 (Part I), Article 5124, “Rossiyskaya Gazeta”. Pp. 147-148.
Decree of the Government of the Russian Federation of 18.11.2020 No. 3024-r “On the coordinating role of the Ministry of Economic Development of the Russian Federation on the development of investment activities and attraction of extra-budgetary funds in sustainable (including green) development projects in the Russian Federation” // Official Internet portal of legal information URL: http://pravo.gov.ru.
Decree of the Government of the Russian Federation of 14.07.2021 No. 1912-r “On approval of the goals and main directions of sustainable (including green) development of the Russian Federation” // Official Internet portal of legal information. URL: http://pravo.gov.ru.
Decree of the Government of the Russian Federation dated 09.21.2021 No. 1587 “On approval of criteria for sustainable (including Green) development projects in the Russian Federation and requirements for the verification system for sustainable (including green) development projects in the Russian Federation” // Official Internet Portal of Legal Information. URL: http://pravo.gov.ru.
Copyright (c) 2023 Дмитрий Юрьевич Захматов, Юрий Васильевич Козырь
Это произведение доступно по лицензии Creative Commons «Attribution» («Атрибуция») 4.0 Всемирная.
Авторы, публикующиеся в данном журнале, соглашаются со следующими условиями:
a. Авторы сохраняют за собой права на авторство своей работы и предоставляют журналу право первой публикации этой работы с правом после публикации распространять работу на условиях лицензии Creative Commons Attribution License, которая позволяет другим лицам свободно распространять опубликованную работу с обязательной ссылокой на авторов оригинальной работы и оригинальную публикацию в этом журнале.
b. Авторы сохраняют право заключать отдельные договора на неэксклюзивное распространение работы в том виде, в котором она была опубликована этим журналом (например, размещать работу в электронном архиве учреждения или публиковать в составе монографии), с условием сохраниения ссылки на оригинальную публикацию в этом журнале. с. Политика журнала разрешает и поощряет размещение авторами в сети Интернет (например в институтском хранилище или на персональном сайте) рукописи работы как до ее подачи в редакцию, так и во время ее редакционной обработки, так как это способствует продуктивной научной дискуссии и положительно сказывается на оперативности и динамике цитирования статьи
